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案例分析?
CASE STUDY
企業(yè)家們,將來(lái)會(huì)如何將辛苦開(kāi)創(chuàng)、經(jīng)營(yíng)有成的企業(yè)交接下去:會(huì)交棒給子女還是非家族經(jīng)理人,股權(quán)會(huì)賣(mài)給外人么?得到的答案往往模棱兩可:“難說(shuō),在情感上希望子女接棒,但在實(shí)際上可能交棒給非家族經(jīng)理人”,或者“這問(wèn)題離我太遠(yuǎn),因?yàn)槲疫€不老”。這些回答令人憂(yōu)慮,因?yàn)閺闹T多研究中我們已確知,企業(yè)傳承是非常艱巨的挑戰(zhàn)。
然而,傳承的成敗因素復(fù)雜,難以通過(guò)系統(tǒng)的分析找出可普遍通行的成功模式。即便企業(yè)傳承在全世界范圍是個(gè)重要的老話(huà)題,到目前為止,各界對(duì)此問(wèn)題的探討大多停留在故事性質(zhì)的個(gè)案層面。這些個(gè)案雖具啟發(fā)性,其適用范圍卻不能確定,并非放諸四海皆準(zhǔn)。再有,傳承的重要準(zhǔn)備工作,如家族治理、接班人培育與股權(quán)規(guī)劃等,往往需時(shí)甚久,長(zhǎng)達(dá)10年甚至20年以上。這些傳承決定往往多年后令企業(yè)家后悔莫及,就像種樹(shù)一般,若在今天種下棗樹(shù),20年后就不能希望它結(jié)出李子。我們十分需要一個(gè)方法去評(píng)估未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)交接的模式,以便規(guī)劃配套的準(zhǔn)備工作,然而,這方法到目前為止還不存在。
本文希望介紹一個(gè)推測(cè)中國(guó)企業(yè)傳承模式的方法。這方法是根據(jù)筆者與歐洲工商管理學(xué)院(INSEAD)莫頓·班納德孫教授為研究企業(yè)的最佳經(jīng)營(yíng)及所有權(quán)歸屬所構(gòu)建的模型(詳見(jiàn)2010年3月本專(zhuān)欄文章),提出多項(xiàng)可由創(chuàng)業(yè)者或企業(yè)外部人回答的問(wèn)題,然后依據(jù)這些問(wèn)題的答案計(jì)算積分,構(gòu)造指標(biāo),藉以推斷企業(yè)各種不同傳承方式的可能性,如是可繼續(xù)由家族經(jīng)營(yíng)與控股,抑或由非家族經(jīng)理人經(jīng)營(yíng),甚至考慮將家族股權(quán)出讓。我們希望,通過(guò)集思廣益,進(jìn)一步完善這套方法。
從家族特殊資產(chǎn)與企業(yè)路障,預(yù)測(cè)三一集團(tuán)、比亞迪等15家民企的傳承模式
在筆者與班納德孫教授的模型中,家族特殊資產(chǎn)與企業(yè)路障是影響企業(yè)傳承模式的兩大類(lèi)因素。我們要預(yù)測(cè)企業(yè)傳承模式,第一步需要盤(pán)點(diǎn)創(chuàng)業(yè)者家族與企業(yè)現(xiàn)有的特殊資產(chǎn)與可預(yù)知的未來(lái)路障。
企業(yè)最重要的資產(chǎn)往往不是賬面數(shù)字,而是創(chuàng)始家族賦予企業(yè)的核心價(jià)值、特殊工藝及創(chuàng)辦人獨(dú)特的創(chuàng)意、領(lǐng)導(dǎo)方式、政商關(guān)系等。一般來(lái)說(shuō),若創(chuàng)業(yè)者家族能為企業(yè)注入較多的特殊資產(chǎn),這企業(yè)便較適合由此家族經(jīng)營(yíng);反之,特殊資產(chǎn)少、較為標(biāo)準(zhǔn)化的企業(yè)較適合由職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)。評(píng)斷創(chuàng)始家族能否繼續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè),為企業(yè)增值,取決于家族新世代能否維護(hù)并注入新的特殊資產(chǎn)。
企業(yè)路障可能來(lái)自家族、公司內(nèi)部,以及行業(yè)、市場(chǎng)、制度層面。這些路障威脅家族對(duì)企業(yè)的控制,迫使家族股權(quán)稀釋?zhuān)踔羻适Э刂乒蓹?quán)。例如,家族成員可能會(huì)在內(nèi)斗分家后將股權(quán)賣(mài)給外人;公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí),若不能成功轉(zhuǎn)型或注入新的競(jìng)爭(zhēng)力,可能會(huì)被收購(gòu);而政府對(duì)金融市場(chǎng)的管制與干預(yù),可能導(dǎo)致企業(yè)融資困難,面臨倒閉。企業(yè)家能做的是盡早預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的路障,并采行適當(dāng)?shù)牟呗耘懦蚶@過(guò)它。美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健曾大舉實(shí)施多元化,但在意識(shí)到宏觀調(diào)控可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)后,毅然放棄眾多快速擴(kuò)張的機(jī)會(huì),“寧可走慢一兩步,不能走錯(cuò)半步”,成功躲過(guò)風(fēng)雨。至于創(chuàng)業(yè)者家族能否長(zhǎng)期有效控股企業(yè),取決于家族能否為跨越路障提供所需的領(lǐng)導(dǎo)人才與其他優(yōu)勢(shì)。
要預(yù)知未來(lái)的最佳企業(yè)傳承模式,每一位創(chuàng)業(yè)十年且有成的企業(yè)家都應(yīng)該著手盤(pán)點(diǎn)家族與企業(yè)的特殊資產(chǎn)與路障,并回答相關(guān)的問(wèn)題(表1)。然而,包括筆者在內(nèi)的企業(yè)外部人士,因缺乏家族與企業(yè)內(nèi)部資訊,無(wú)法猜測(cè)這些問(wèn)題的答案。我們因此設(shè)計(jì)了另一套問(wèn)題,希望利用可觀察到的公開(kāi)資訊,側(cè)面評(píng)估一個(gè)企業(yè)的特殊資產(chǎn)與路障狀況(表2)。
隨后,我們選擇了15家不同規(guī)模、處于不同行業(yè)及地區(qū)的企業(yè)來(lái)測(cè)試這一方法(表3)。需要說(shuō)明的是,我們的目的不是評(píng)論個(gè)別企業(yè);而且由于樣本小,整體結(jié)果不能代表中國(guó)企業(yè)的一般狀況。
我們先看一些平均數(shù)字(表2)。特殊資產(chǎn)中的企業(yè)文化與核心價(jià)值部分,所有企業(yè)各題平均分為0.45,領(lǐng)導(dǎo)特征0.53,政商關(guān)系0.58??梢?jiàn),這15家企業(yè)最重要的特殊資產(chǎn)是政商關(guān)系,其次為獨(dú)特的領(lǐng)導(dǎo)方式,再次為文化價(jià)值觀。我們發(fā)現(xiàn),大多數(shù)公司都在各自網(wǎng)站上宣傳企業(yè)文化,但真正有多少公司落實(shí)了企業(yè)文化仍屬未知。即便如此,通過(guò)公開(kāi)資料得出的數(shù)據(jù)也顯示,企業(yè)文化與核心價(jià)值是這15家中國(guó)民營(yíng)企業(yè)最需要加強(qiáng)的特殊資產(chǎn)。當(dāng)然,文化與價(jià)值的形成需要時(shí)間積淀,因此也更需要第二代企業(yè)家為之努力。
路障中,在家族、公司與行業(yè)、制度層面,所有企業(yè)每題平均分分別為0.44、0.4、0.53,看來(lái)政府與體制仍是這15家民企的最大“殺手”。另外,家族內(nèi)部路障亦不可小覷,隨著創(chuàng)辦人逐漸老去,矛盾可能會(huì)凸顯,其破壞力較之制度路障可能有過(guò)之而無(wú)不及。
這15家企業(yè)的特殊資產(chǎn)總平均分為7.8,低于我們預(yù)先設(shè)定的高低基準(zhǔn)(8分),主要由于企業(yè)文化及核心價(jià)值所占比重較高—16題中占7題。筆者認(rèn)為,這一部分是最重要的特殊資產(chǎn),也較容易從中區(qū)分企業(yè)間差異。在包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)中取得初步成功的企業(yè),一般都離不開(kāi)創(chuàng)辦人的獨(dú)特領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格,也多少會(huì)有一些政商關(guān)系,從中很難區(qū)分企業(yè)間的差異,因此比重相對(duì)略低。路障總平均分為6.87分,低于基準(zhǔn)分8分,可能因?yàn)闃颖局械墓炯词褂幸恍﹩?wèn)題暴露,但大都是相對(duì)成功的上市企業(yè),在公司與行業(yè)層面的路障相對(duì)較少。也可能是這些企業(yè)一向在中國(guó)高成長(zhǎng)的環(huán)境下發(fā)展,還沒(méi)有面臨高度不景氣的經(jīng)驗(yàn)與風(fēng)險(xiǎn)。
各企業(yè)根據(jù)特殊資產(chǎn)、路障得分,可以找到對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)、所有權(quán)模式(圖1)。我們選取的15家樣本企業(yè)中,有6家落在圖2的右下象限,說(shuō)明它們未來(lái)因應(yīng)家族資產(chǎn)與路障,有條件繼續(xù)由家族經(jīng)營(yíng)與控股,成為實(shí)質(zhì)的家族企業(yè)。值得一提的是,我們的模型雖然推斷美的集團(tuán)有家族傳承的條件,但現(xiàn)況是由于創(chuàng)辦人何享健之子何劍鋒另立門(mén)戶(hù),一時(shí)未見(jiàn)子承父業(yè),其旗下上市公司美的電器由職業(yè)經(jīng)理人管理。當(dāng)然不排除日后何劍鋒繼承集團(tuán)控股公司,成為實(shí)際接班人。另有7家落在左下象限,顯示其將來(lái)有可能所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離,成為家族控股但由非家族職業(yè)經(jīng)理人管理的企業(yè);最后有兩家企業(yè)分別落在右上與左上象限,但十分靠近縱軸8分的中線(xiàn)。雖然我們并不能斷言它們的傳承模式,但與其他13家企業(yè)比較,這兩家企業(yè)面臨較大的路障,未來(lái)有較高可能性家族股權(quán)稀釋?zhuān)踔羻适Э刂茩?quán)。
當(dāng)然,這些企業(yè)的分?jǐn)?shù)由當(dāng)前情況所得,今后可能會(huì)發(fā)生質(zhì)變。比如,三一集團(tuán)的特殊資產(chǎn)、路障得分均為8分,處在左下方格,適合家族控股、職業(yè)經(jīng)營(yíng)。但隨著繼承人梁冶中的成長(zhǎng),特殊資產(chǎn)部分第12題將由0變?yōu)?,特殊資產(chǎn)總分由8變?yōu)?,企業(yè)跨入右下方格,意味將來(lái)可能由家族控股與經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然,若幾年后繼承人沒(méi)有顯著提高,企業(yè)將仍維持在左下方格。玖龍紙業(yè)、海亮集團(tuán)等情況也類(lèi)似。
同時(shí),路障也可能隨著時(shí)間推移而變化,致使家族對(duì)企業(yè)的股權(quán)作出調(diào)整。如路障增多,家族即使不愿主動(dòng)出售股權(quán),外部壓力也可能迫使家族釋出持股。例如面對(duì)融資需要,家族可能被迫賣(mài)出部分股權(quán);面對(duì)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力,家族甚至必須賣(mài)出持股退出企業(yè)。在我們的樣本中,廣廈、比亞迪面臨路障較多,雖然創(chuàng)業(yè)者家族或創(chuàng)辦人現(xiàn)階段仍持有相當(dāng)比重的股份,但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,若不幸路障情況惡化,而家族卻未能及時(shí)注入新的特殊資產(chǎn),那么他們就有股權(quán)稀釋的可能性。
國(guó)美資金路障
撼動(dòng)黃光裕家族控制權(quán)
詳解國(guó)美電器的案例,可以比較清晰地說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)因應(yīng)家族資產(chǎn)與路障變化而調(diào)整的動(dòng)態(tài)軌跡。
在創(chuàng)辦人黃光裕因行賄案件被羈獄中后,國(guó)美電器曾經(jīng)不得不由職業(yè)經(jīng)理人陳曉經(jīng)營(yíng)。陳曉并非由國(guó)美內(nèi)部培養(yǎng)提升的經(jīng)理人,而是被國(guó)美收購(gòu)的永樂(lè)電器的老板。后來(lái)發(fā)生了著名的黃光裕與陳曉經(jīng)營(yíng)權(quán)之爭(zhēng),陳曉被大眾視為不忠誠(chéng)的職業(yè)經(jīng)理人。難道把企業(yè)交給職業(yè)經(jīng)理人是一個(gè)錯(cuò)誤?黃光裕當(dāng)時(shí)就應(yīng)該把經(jīng)營(yíng)權(quán)交給他的親人嗎?
在15家樣本企業(yè)中,國(guó)美的特殊資產(chǎn)部分得分最低,16題僅得5分。這主要由于黃光裕被逮捕后,政商關(guān)系破裂,該部分得分為0。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)模型,較低的特殊資產(chǎn)適合職業(yè)經(jīng)營(yíng),看來(lái),把國(guó)美托付給職業(yè)經(jīng)理人雖說(shuō)是不得已之舉,但在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下實(shí)則是最好的選擇,畢竟被捕后的黃光裕或其家人能帶給企業(yè)的特殊資產(chǎn)十分有限。如果其決定值得商榷,也只能說(shuō)創(chuàng)業(yè)者選錯(cuò)了人,而不是選錯(cuò)了方式。
至于后來(lái)發(fā)生的老板和經(jīng)理人爭(zhēng)權(quán)事件,除了內(nèi)外多重原因,最根本的是黃光裕家族的股權(quán)在企業(yè)發(fā)展中不斷稀釋?zhuān)刂茩?quán)減弱。這也印證了我們傳承模型的預(yù)測(cè):路障越多,股權(quán)越容易被攤薄。國(guó)美1987年由黃光裕在北京成立,短短20余年間從一家小商店成為中國(guó)最大的家電連鎖王國(guó)。在其快速發(fā)展過(guò)程中,最大的路障莫過(guò)于融資的困難,我們且看黃光裕如何繞過(guò)這資金路障。
在2004年以前的早期發(fā)展中,國(guó)美主要依賴(lài)銀行貸款及類(lèi)金融運(yùn)作獲取資金。后者包括三種方式:第一,壓低進(jìn)貨價(jià)格(黃光裕被譽(yù)為“價(jià)格屠夫”);第二,以緩期支付供貨商貨款進(jìn)行短期融資;第三,通過(guò)現(xiàn)金銷(xiāo)售及供應(yīng)商欠款取得浮存現(xiàn)金,部分供應(yīng)商承擔(dān)各類(lèi)門(mén)店管理及促銷(xiāo)費(fèi)用(圖2,本刊2005年9月文章《國(guó)美蘇寧 類(lèi)金融生存》亦有分析)。
類(lèi)金融運(yùn)作幾乎沒(méi)有賬面成本,而銀行貸款則需付出利息。數(shù)據(jù)顯示,一家新門(mén)店的啟動(dòng)資金平均為4000萬(wàn)元,其中3500萬(wàn)元可通過(guò)類(lèi)金融運(yùn)作獲得,另500萬(wàn)元資金缺口通常通過(guò)銀行貸款取得。銀行貸款往往條件苛刻,同時(shí)對(duì)政策十分敏感。擴(kuò)張初期,黃光裕的政治網(wǎng)絡(luò)或許還不足以幫助他獲取大額貸款。所以,國(guó)美早期的資金鏈相對(duì)比較脆弱。當(dāng)然,這類(lèi)融資對(duì)股權(quán)沒(méi)有顯著影響,黃光裕保持絕對(duì)控制。
2004-2006年,國(guó)美繼續(xù)類(lèi)金融運(yùn)作(表4)。2005-2006年,其門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)247家,開(kāi)店費(fèi)用達(dá)8.2億元,浮存現(xiàn)金累計(jì)貢獻(xiàn)4.5億元。應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)2004-2006年基本維持在7000萬(wàn)元左右水平,對(duì)財(cái)務(wù)政策的選擇無(wú)重大影響。周轉(zhuǎn)天數(shù)由3個(gè)月延長(zhǎng)至5個(gè)月,應(yīng)付款項(xiàng)大幅上漲,同時(shí)應(yīng)付票據(jù)比重增加,導(dǎo)致抵押存款增加。
2004年的上市徹底改變了國(guó)美的資本結(jié)構(gòu)(表5)。其2004-2006年通過(guò)上市融資和銀行貸款,獲得26.5億元資金,類(lèi)金融資金籌資僅5億元左右。而同期的銀行存款水平較穩(wěn)定,資本融資增加3.5億元。至于融資風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)債資金來(lái)源穩(wěn)定,但債轉(zhuǎn)股會(huì)導(dǎo)致股本稀釋。而融資成本方面,上市后需要分紅,成本一般高于銀行利息及債券利率。但上市獲取了良好的企業(yè)形象及融資渠道,也解決了公司發(fā)展的資金瓶頸。
上市之初,黃光裕家族占有國(guó)美電器75%的股權(quán),雖然到2006年稀釋到51%,但仍處于絕對(duì)控股地位。收購(gòu)永樂(lè)后,陳曉控制的Retail
Management占有國(guó)美電器14%的股權(quán);陳曉進(jìn)入核心管理層,擔(dān)任總裁一職,其余管理層高官均為原國(guó)美人馬,無(wú)管理層持股。2006年5月,股東大會(huì)通過(guò)關(guān)于給予董事會(huì)一般授權(quán):有權(quán)決定配發(fā)或增發(fā)不超過(guò)公司股本總額20%之股份;購(gòu)回不超過(guò)公司股本總額10%的股份。想不到這一授權(quán)后來(lái)成了陳曉稀釋黃光裕股權(quán)的法寶。
2007年至2010年中,國(guó)美繼續(xù)類(lèi)金融運(yùn)作(表6)。此時(shí)國(guó)美的規(guī)模給予公司更強(qiáng)的議價(jià)能力。而且,黃家和部分官員之間的關(guān)系想必已相對(duì)成熟,銀行貸款已非遙不可及。在此期間,國(guó)美電器的應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的結(jié)構(gòu)有所改善,存款抵押率有所下降,浮存現(xiàn)金水平增加20億元。應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)基本維持在7000萬(wàn)元左右,與歷史水平相當(dāng)。
與此同時(shí),國(guó)美充分利用資本市場(chǎng)融資(表7)。相對(duì)類(lèi)金融運(yùn)作獲得的25億元,資本融資收獲41億元。然而,公司花錢(qián)的效率卻相當(dāng)?shù)汀?007年,國(guó)美發(fā)行可轉(zhuǎn)債46億元,主要用于收購(gòu)大中電器,其36億元的收購(gòu)天價(jià)遠(yuǎn)高于蘇寧提出價(jià)格的100%。這種大股東圈錢(qián)容易花錢(qián)快的現(xiàn)象,在上市公司中頗為普遍。
所有融資都有成本。比如貝恩資本幫助國(guó)美度過(guò)了難關(guān),但其將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后,占有了國(guó)美電器9.98%的股權(quán),黃光裕的股權(quán)由33.98%降為30.65%?;蛟S這正是陳曉希望看到的。從2007年的51%到2010年9月的30.65%,黃光裕從絕對(duì)控股演變?yōu)橄鄬?duì)控股。黃光裕從未給予管理層股權(quán)激勵(lì),陳曉則推行允許管理層持股2%的計(jì)劃。陳曉自己持有1.24%,他的女兒陳葉持有0.42%股份。
簡(jiǎn)而言之,國(guó)美早期的資金路障未撼動(dòng)黃光裕的絕對(duì)控制權(quán)。上市及收購(gòu)則稀釋了黃光裕的股權(quán),也把陳曉推向了國(guó)美核心管理層,但黃光裕仍處于絕對(duì)控股。當(dāng)黃光裕變?yōu)橄鄬?duì)控股后,他的權(quán)力也受到相應(yīng)制約。公司資金路障導(dǎo)致黃光裕家族股權(quán)不斷稀釋?zhuān)瑥慕^對(duì)控股到相對(duì)控股的轉(zhuǎn)變,在本質(zhì)上為后來(lái)的控制權(quán)之爭(zhēng)埋下了伏筆。
把國(guó)美放到我們的傳承模式圖中可以看到,國(guó)美隨著特殊資產(chǎn)減少、路障增多,從開(kāi)始圖中右下角的家族絕對(duì)控股、家族經(jīng)營(yíng),轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在左下象限偏高位置的家族相對(duì)控股、職業(yè)經(jīng)營(yíng)(圖3)。若未來(lái)家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,國(guó)美會(huì)跨入左上象限,被競(jìng)爭(zhēng)者兼并收購(gòu),或成為股權(quán)分散的公眾企業(yè);亦或黃光裕日后出獄復(fù)行視事,特殊資產(chǎn)回升,國(guó)美會(huì)重回右下象限,再次由家族控股、家族經(jīng)營(yíng)。
從家族傳承指數(shù)
考察家族傳承的可能性
血濃于水,多數(shù)創(chuàng)辦人希望子女繼承自己的事業(yè),同時(shí)他們也希望知道自家有沒(méi)有家族傳承的條件,為此我們構(gòu)建了一個(gè)簡(jiǎn)易的家族傳承指數(shù)(圖4)。該指數(shù)是家族特殊資產(chǎn)積分與企業(yè)路障積分兩者相除之商,指數(shù)值越高,說(shuō)明以目前已知的狀況來(lái)看,未來(lái)家族繼承的可能性越大。需指出的是,該指數(shù)只顯示當(dāng)前情況。比如百度和國(guó)美得分較低,主要因?yàn)槟壳皠?chuàng)辦人子嗣年幼,當(dāng)然近期家族繼承的可能性極低,但不表示這些創(chuàng)辦人不能從長(zhǎng)規(guī)劃家族治理,培養(yǎng)家族接班人。反之,得分較高的多是第二代已開(kāi)始或有能力接班的企業(yè)。值得提醒的是,得分較低但必須開(kāi)始傳承的企業(yè)需留意風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō),家族傳承指數(shù)大于等于1的,近期進(jìn)行家族內(nèi)部交班相對(duì)比較安全。
“生子當(dāng)如孫仲謀”,曹操曾盛贊孫堅(jiān)之子孫權(quán)。培養(yǎng)出一位優(yōu)秀的“富二代”固然值得稱(chēng)贊,但即使孫權(quán)才華出眾,也未能避免東吳的衰敗??梢?jiàn),傳承不僅要看特殊資產(chǎn),更要看特殊資產(chǎn)能否應(yīng)對(duì)重重路障。古代皇權(quán)自然是家族世襲,如今在現(xiàn)代公司體制下,企業(yè)傳承有更多的選擇。希望本文介紹的模型和盤(pán)點(diǎn)表可以幫助中國(guó)民營(yíng)企業(yè)找到最恰當(dāng)?shù)膫鞒心J?。找到傳承方向只是傳承?zhǔn)備工作的第一步,接下來(lái)必須制定一套配合此傳承模式的家族與企業(yè)治理制度,并長(zhǎng)期貫徹執(zhí)行。有志于打造百年老店的企業(yè)家共勉之。